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中银国际证券股份有限公司近期对天山股份进行研究并发布了研究报告《新天山，新起航》，本报告对天山股份给出增持评级，当前股价为8.48元。
天山股份(000877)
天山股份重组完成后，成为中国建材旗下的基础材料整合平台，股权结构理顺，内部治理改善。骨料业务加速布局，在供需错配的大背景下高毛利与高增长有望持续。水泥业务当前处于周期底部，短周期修复或快于预期，长周期有望受城镇化率的提升影响，仍有增长空间。 首次覆盖，给予增持评级。
支撑评级的要点
重组完成后，新天山成为中国建材旗下水泥资产整合平台，理顺管理架构，治理迎来改善。 2021 年重组后，中国建材集团旗下水泥业务已基本不存在同业竞争问题。公司成为中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司。重组后公司主要改善在以下三个方面： 1）化解重复布局，减少同业竞争。 2）统筹管理，采购与销售或发挥规模优势。 3）各子公司专注主业，专岗专事有望提高管理效率。
骨料业务高毛利与高增长有望持续。 随着天然砂和中小矿山的退出，骨料行业进入高毛利率时代。 骨料行业资源属性强， “短腿”属性决定了其区域间供需资源错配，高毛利率有望持续。 骨料业务利润率高，是公司重点发展方向。天山股份作为央企背书的水泥企业，发展骨料业务拥有资金、资质和产业链优势；根据公司规划，未来产能进一步增加，公司骨料业务有望保持增长。
水泥行业处于长周期底部，短周期在均衡阶段，利润有望企稳恢复。 地产新开工疲弱，水泥需求近年处于长周期的底部。但水泥与其他周期品不同，供给方可以通过协同限产调控价格，从而保持利润的相对稳定，今年多个省份错峰生产执行方案由工信厅而不是行业协会推出，行业错峰生产刚性有望增强，同时去年下半年水泥企业为了保份额而进行的价格战或将走向结束，行业终会向协同方向均衡。而从人口视角审视水泥行业的中长期变化，我国当前处于人口总量平台期，区域间人口流动仍在加速，最重要的是，根据各省份规划，我国的城镇化率仍有上升空间，水泥需求仍然存在上修空间。
估值
我们预期公司骨料业务持续增长，水泥业务稳中或略降， 暂不考虑中国建材的业绩承诺补偿计划，我们预计 2023-2025 年公司实现营收 1378.5、1401.9、 1408.4 亿元，以及 59.9、 73.1、 95.4 亿元归母净利，对应市盈率分别 11.7、 9.6、 7.4 倍。
评级面临的主要风险
水泥业务持续下行，骨料业务发展不及预期，煤炭价格超预期上行。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中邮证券丁士涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.17%，其预测2023年度归属净利润为盈利61.79亿，根据现价换算的预测PE为11.95。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为11.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天山股份（000877）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标4星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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