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军工行业2023年中期策略:把握成长持续性 优选兑现确定性-环球热点

2023-06-27 16:40:13   来源:兴业证券股份有限公司  


(资料图片)

2022年 11 月至2023 年6 月中旬,军工板块走势行业排名垫底,主要影响因素有:

1)防疫政策切换背景下,经济复苏预期强劲,横向比较诸多困境反转的方向,军工行业需求受益程度排名相对靠后;2)2023 年作为“十四五”第三年,行业需求在五年规划框架下持续推进,下游企业增速延续,上游企业在产业链“长鞭效应”及高基数下,需求增速同比总体有所回落;3)结合拥挤度指标来看,股价涨跌幅与筹码结构相关性较强,和业绩增速相关性较弱:2022Q3 军工板块处于显著超配状态,部分此前拥挤度较高的标的此后显著超跌,其中不乏逻辑仍然过硬,具备成长持续性和业绩兑现确定性的标的。

展望2023 年下半年,需求层面:五年规划中期调整落地在即。参考“十三五”期间中央军委于2018 年9 月30 日正式印发了《军队建设发展“十三五”规划任务中期调整方案》,2023 年为“十四五”中间年,装备领域“十四五”规划中期调整有望逐步落地,年初以来延后的部分中上游需求三季度有望持续恢复。地缘事件后,不少国家都在加大武器采购力度,军贸出口迎来新的机遇;外部环境:二十大报告指出,我们必须增强忧患意识,坚持底线思维,做到居安思危、未雨绸缪,准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。二十届中央国家安全委员会第一次会议指出,要坚持底线思维和极限思维,准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。其中需求层面边际改善最为显著。

我们沿着下游细分领域、产业链各环节两个维度梳理行业需求。

下游细分领域:航空、航天增长持续性好。1)航空发动机:坡长雪厚,赛道长远。实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求。横向比较飞机整机,航空发动机产业需求持续性更强、进入壁垒更高。2)导弹武器:全面加强练兵备战背景下,导弹等消耗性武器需求弹性较大。但导弹武器方向的军工资产证券化率仍处于较低水平,总体院所短期内实施证券化的可操作性较低,营收占比高、估值成长性匹配度高的配套企业有望承载更多行业需求红利。

从产业链环节来看,下游营收提速上游有所放缓。随着产业链景气度自上游向下游传导,上游企业在经历了2020H2 以来高速增长之后,2022 年整体营收、利润增速有所放缓;下游企业 2022 全年整体利润增速依然保持稳健。对于上游企业,除了优选赛道之外,我们建议自下而上优选标的,重视个体α:1)需求旺盛、行业地位突出,但前期产能受约束较大的企业;2)供需缺口较大、国产化替代空间仍然较大的企业。

展望后市,在显著超跌的背景下,未来三年不少军工标的绝对增速仍维持较高水平,估值与成长性匹配度高,股价位置处于中下部,叠加三季度中上游需求回补落地,军工板块有望在板块轮动中持续修复。建议重点关注业绩增长持续性强、兑现确定性高的标的。

风险提示:1)装备价格压力影响部分企业业绩释放;2)政策调整影响市场情绪,阶段性压制板块估值;3)上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的企业成本压力;4)兴业证券为西部超导的做市券商。

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