股指： 市场交易复苏预期，指数中枢有望上移
Wind全A上涨0.93%，日度成交额由8300亿元至11000亿元之间大幅波动。指数向上突破5月以来形成的震荡中枢，市场情绪得到大幅提升。大小盘指数出现一定的分化，小盘指数涨幅略高于大盘。从板块来看，非银金融、计算机、电力设备等板块对指数形成了拉动作用，大盘表现偏弱主要是受到了医药生物板块的一定拖累。交易的核心逻辑仍然是7月24日政治局会议中提到的几个重要方面：（1）加大宏观调控力度，扩大内需；（2）适时调整优化房地产政策、制定一揽子化债方案；（3）活跃资本市场、提振投资者信心等。在此基础上，各个细分领域政策细节也密集出台，市场确实开始交易经济复苏的逻辑。
(相关资料图)
资金方面，资本市场政策利好的推动下，内部资金接棒外资，融资余额过去5个交易日增加104亿元，其中大幅净流入非银金融板块超80亿元，相反的，净流出电力设备板块超20亿元。北向资金方面过去一周净流入124亿元，延续了此前相对强势的表现，近期涉及的热点话题均有加仓，包括新能源、非银金融、食品饮料、房地产业链等。ETF方面，全市场净申购270亿元，IOPV偏离0.03%，但是大幅净赎回金融类ETF近80亿元。
因子方面，大盘指数中营收同比增速因子有效性较高，中期财报进入密集披露月，可以关注业绩超预期的题材，小盘指数中机构覆盖率、估值分位点等因子表现较好，体现出市场开始挖掘未来有较高增长潜质的题材。相反的，此前表现较好的反转类因子上周表现不佳。综合来看，市场交易内在逻辑确实发生了一定的变化。
综上所述，我们认为市场开始交易复苏预期，指数震荡中枢会出现一定程度的上移，短期内大小盘指数没有明显相对强弱。
国债： 货币政策发力预期升温，国债期货高位震荡
1、债市表现：本周公布的7月PMI超预期改善同时专项债发行节奏加快对债市形成一定利空，但同时央行提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，市场对货币政策发力期待升温，国债短端下行明显，二年期国债收益率下行2.6BP至2.13%，十年期国债收益率下行0.64BP至2.65%。国债期货整体震荡上行，截至8月04日收盘，TS2309、TF2309、 T2309 、TL2309周环比分别上涨0.04%、0.14%、0.19%、0.37%。美债方面，美国财政部超预期增发国债叠加惠誉下调美国信用评级，长端美债收益率大幅走高。截至8月04日收盘，10年期美债收益率周环比上行9BP至4.05%，2年期美债下行8BP至4.78%，10-2年利差-73BP。10年期中美利差-140BP，周环比倒挂幅度扩大9.6BP。
2、政策动态：本周中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。央行提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，对地产相关表述为：落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。周一至周五央行分别开展了310亿元、80亿元、90亿元、30亿元和20亿元逆回购操作，公开市场累计净回笼2880亿元，下周有530亿元逆回购到期。月初资金面宽松，DR007利率均值周环比下行7BP至1.75%。
3、债券供给：本周政府债发行3602亿元，净发行2275亿元，其中国债净发行546亿元，地方债净发行1729亿元。下周政府债计划发行3653亿元，预计净发行971亿元。本周新增专项债1302亿元，下周计划发行833亿元，累计发行25994亿元，发行进度68.4%。多位地方财政、地方债承销行人士透露，近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。如果按照9月底之前发完的要求计算，意味着8月、9月月均发行规模在0.6万亿左右。
4、策略观点：7月PMI数据改善或意味着经济低的显现，随着稳增长措施的逐步落地，国债收益率在低位徘徊之后上行压力增加。相比于长端，短端在资金面宽松背景下上行压力相对较小，预计收益率曲线陡峭化趋势延续。
宏观： 政策预期升温
政治局会议定调下半年经济工作后，各相关部委相继召开座谈会学习和落实政治局会议精神。8月3日，央行党委书记、行长潘功胜主持召开民企座谈会，推动银企供需对接，研究加强金融支持民营企业工作举措，可以看出信贷支持方面，特别是满足民营房地产企业合理融资需求方面，是积极的态度，响应政治局会议“在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策”。7月28日，住建部表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。地方层面，一线城市北上广深住建局均积极响应，其他城市如合肥推出房地产10条、郑州推出房地产12条均体现出救市的意图，房地产目前围绕化解风险积极出台政策，预期改变根本的环境可能还不现实。
数据方面，中国7月官方制造业PMI 49.3，预期49.2，前值49。 非制造业PMI 51.5，预期53，前值53.2。综合PMI 51.1，前值52.3。 在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数、原材料库存、供应商配送时间分别较上个月回升0.9、0.8、0.1个百分点，可以看出制造业PMI的回升主要受到新订单和原材料库存指数的拉动。价格指数连续两个月回升，随着价格的企稳和经济企稳回升的预期升温，补库需求增加，库存指数止跌回升。
服务业仍位于扩张区间，服务业商务活动指数为51.5，比上个月下降1.7个百分点。7月居民出行数据受到暑假的影响明显走弱，一线和主要二线城市拥堵延时指数明显回落，地铁客运量保持平稳，执行航班数周平均攀升至13000次。建筑业步入季节性淡季，建筑业商务活动指数为51.2，比上个月下降4.5个百分点。房地产商务活动指数低于临界点，政策加码有助于房地产市场企稳。
下周关注：中国7月进出口（周二）、通胀（周三）、社融数据（周内），美国7月CPI（周四）
贵金属：震荡偏弱
1、本周伦敦现货黄金震荡偏弱，价格较上周下跌0.84%至1942.69美元/盎司；现货白银亦震荡回落，较上周下跌2.9%至23.628美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓15.48吨至2827.22吨，上周统计减仓15.72吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓148.65吨至22621.2吨，上周统计减仓25.22吨。截止7月25日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓36793张至439383张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓8715张至164924张；Comex库存方面，截止8月4日黄金库存减少4.2吨至690.59吨；白银库存增仓106.13吨至8769.55吨。
2、数据方面，周五晚间公布的7月新增非农就业18.7万人，小幅低于市场预期值20万，为连续两个月低于市场预期，但失业率降至3.5%，低于预期的3.6%；时薪环比增速0.4%，高于市场预期的0.3%，平均周工时小幅下降，这也成为通胀的隐忧。周内公布的美国7月ISM制造业指数46.4，为连续九个月萎缩，再次验证高利率环境下美制造业正陷入困境。数据显示美国经济存在较强韧性，但衰退预期依然存在，不过市场对通胀回升预期确定性开始回升，这也相应的也映射到对美联储政策的预期。另外，市场依然聚焦美财政部三季度超规模发债问题上，惠誉下调美债评级也随之发酵，令风险偏好快速收紧，但事情也存在两面性，9月暂停加息概率不降反增。
3、前期指出，金价在美联储加息结束预期下，并未表现出做多情绪快速抬升的情绪值得警惕，本周经济和就业数据“掩护”下随即出现快速回落，从资金层面也可以看出无论总持仓还是非商业净多持仓均出现回落。笔者认为，主要在于美联储真正从紧缩的货币政策转向宽松的货币政策时间节点并不确定，也就是在此期间金银价格持续走高的逻辑并不顺畅。另外，此前笔者也多次提到，虽然9月继续加息概率并不高，但加息周期尚不能确定性结束下，市场会不会出现类似2022年7~9月份的行情（2022年7月美联储加息75个基点后，市场预期9月将加息放缓至50个基点，但实际上9月继续激进加息概率逐渐回升，最终导致黄金二次下探）需要关注。短期来看，金银交易逻辑聚焦在热点事件（美发债、重要经济数据、重要人物讲话等），主线并不明朗，维系金银高位震荡整理的判断，不排除进一步下行的可能性。
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